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上5个月行业景气度将上行,肉鸡行业深度报告

时间:2019-05-26 06:37来源:www.ca88.com
肉鸡行业2014年周期反转,2015年持续上行。2014年肉鸡行业触底反转,肉鸡产品价格触底回升,产业链部分环节实现盈利,相关上市公司业绩均扭亏为盈。我们认为,凭借2014年祖代引种大

图片 1 肉鸡行业2014年周期反转,2015年持续上行。2014年肉鸡行业触底反转,肉鸡产品价格触底回升,产业链部分环节实现盈利,相关上市公司业绩均扭亏为盈。我们认为,凭借2014年祖代引种大幅缩减,2014年祖代引种约114万套,同比下降26%,2015年产业链中下游环节趋近供需平衡并或将进一步下降,推动产品均价持续上涨、产业链各环节全面盈利、企业盈利同比增长。

事件:近日,白羽肉产业联盟再次在北京开会,共商2015年行业健康发展策略,持续规划产能,调整过剩产能,达成约定:2015年祖代鸡引种量继续下降,将控制在110万套内,并呼吁各大企业减少换羽。其中益生股份将降15%,北京家育与北京大风将降12%。2014年,祖代鸡引种量下跌22.73%,至119万套。

肉鸡产品价格快速上涨,呈现阶段性行情。12月18日,山东肉鸡苗上涨至3.62元/羽,周环比上涨15%;肉毛鸡价格4.28,周环比上涨11%;截至2017年第49周,父母代鸡苗价格上涨至24.41元/套,周环比上涨9.45%;鸡肉价格涨至9350元/吨,周环比上涨4.84%,全产业链实现盈利。一方面,临近元旦,生产加工企业开始备货且毛鸡供给偏紧;另一方面,二季度以来屠宰企业开工率持续较低,终端库存压力略有改善。两方面因素叠加为此次价格阶段性上涨带来一定持续性。

把握当下肉鸡板块投资机会

重要信息回顾:

    中长期来看:1)中上游产能缩减已传导至父母代,且仍将持续。截至2017年12月10日,在产祖代种鸡存栏降至71.16万套,较13年高位下降45%;截至10月,全国在产父母代种鸡存栏量2568.63万套,较年初下降24.7%。预计在产祖代种鸡存栏量将持续下行至明年二季度末;在产父母代种鸡存栏量预计将维持较低的水平,并在明年三季度末再下一个台阶。2)终端供给拐点已经到来,库存掣肘有所消除。2016年涨价预期过高,导致囤货需求大幅膨胀,囤货需求透支了17年的消费需求。16年毛鸡供给量同比增长5%(商品代鸡苗销量 进口折合量),而毛鸡均价同比上涨8%,16年不具备基本面支撑的价格上行导致17年行业承受库存重压。根据我们测算,17年整体毛鸡供给量恢复至低于15年水平,供给拐点出现,库存不再增加;微观层面看,近期商品代供给较为紧缺,推动毛鸡价格上涨,前期鸡肉价格上涨略显吃力,从12月中旬开始鸡肉价格也随之大幅上涨,体现近期下游走货加快,库存压力有所改善。

展望3月份-二季度,供需格局趋于改善,开启肉鸡产品价格上涨通道,当下已是肉鸡板块投资时点。供给:种鸡产能低位运行,渠道鸡肉库存消耗殆尽。截止2015年2月22日,祖代在产种鸡存栏量约101.4万套(供需平衡约100万套),父母代在产种鸡存栏量环比2014第四季度下降,低于12、13年同期水平,预计2015第二季度将进一步缩减;同时,据草根调研了解,经销商冻鸡肉库存已消耗殆尽,因而鸡肉消费上行将拉动屠宰、养殖环节销量增长。需求:阶段性消费旺季。二、三季度是鸡肉消费相对旺季,11-2014年行业产能非严重冗余的年份,均呈现了肉鸡产品价格阶段性上涨的特征。预计2015第二季度肉鸡产品单季度价格涨幅较大,产品均价同环比增长。

白羽肉鸡祖代引种持续下降确立15-16年产业链去产能趋势

    预计18年三季度肉鸡产品价格进入趋势上行通道。预计2018年在产父母代种鸡平均存栏量较2017年再降5.7%,对应商品代鸡苗、毛鸡供给相应下降约5%,价格有望进入趋势上行通道,预计年度均价将恢复到历史平均盈利水平。节奏上,由于17年下半年父母代销售量较为充裕,对应明年上半年商品代供给相对平稳,随着三季度在产父母代存栏下行,商品代供给有望趋势下行,带来价格趋势上行。

产品价格上涨顺序:商品代鸡苗先行,鸡肉、父母代鸡苗跟随

14年行业实际引种量低于年初配额

    关注后期引种情况,但影响预计将在2019年以后兑现。1)新西兰技术性封关:目前已经中止引种,11-12月还有4万套前期预订的种鸡可以引种,进口流程文件仍有技术性问题;2)波兰复关:11月27日,质检总局解除波兰封关限制,目前从波兰引种的仅益生股份,预计引种量有限;3)科宝在新西兰建厂:美国科宝公司在新西兰投资新建祖代鸡场,设计产能达到200万只,主要针对亚太地区供种,预计2019年2月投产。

目前,商品代鸡苗受旺季预期补栏回升,价格已从1月中旬约0.5元/羽回升至2.2元/羽;预计4月份消费旺季到来,鸡肉价格上涨,再次推动商品代鸡苗价格上涨;父母代鸡场盈利持续改善与祖代禁运致2015年上半年引种缩减,推动父母代鸡苗价格上涨。预计2015年商品代鸡苗、鸡肉、父母代鸡苗均价为3元/羽、17元/套、11600元/吨,同比增长25%/62%/5%。

据草根调研了解,2014年白羽肉鸡祖代种鸡实际引种量约112-115万套,低于年初白羽肉鸡产业联盟达成共识的引种配额119万套。其中,圣农发展、北京家育实际引种量分别低于配额约3.6、4.6万套(配额分别约10.6、18万套),吉林德大、诸城外贸实际引种量小幅高于配额。

    投资建议:肉价产品价格快速上涨,关注板块阶段性行情,预计行业趋势向上将在18年三季度后到来。假设2018年肉鸡行业产品盈利水平回归至过去5年历史均值,即父母代鸡苗盈利水平10元/套,商品代鸡苗盈利1.2元/羽,肉鸡屠宰盈利1.2元/只,则2018年益生股份核心业务盈利4.62亿元,对应估值20X;民和股份核心业务盈利3.54亿元,对应估值11X;假设圣农食品盈利2.5亿元,圣农发展核心业务盈利8.5亿元,对应估值23X。商品代鸡苗弹性最大,依次推荐民和股份、益生股份、圣农发展。

肉鸡板块单季度投资收益30%以上

15年行业引种配额再降约10%

历史五年,肉鸡板块单季度平均振幅约为34%。产品价格短期涨幅是股价涨幅的关键因素,而单季度产品价格涨幅大,均价较高,企业盈利的景气阶段,肉鸡板块股价表现最佳。我们认为二季度行业将处于该景气阶段,当前肉鸡板块仍具30%以上投资收益。

近日,白羽肉鸡产业联盟北京会议再次商议15年行业引种配额计划。据草根调研了解,15年行业引种配额(含圣农发展在内的自繁自养一体化企业)或降至108万套,较14年119万套下降9.2%。其中,前三大祖代种鸡企业益生股份、北京家育、北京大风拟分别降15%/10%/10%,即15年引种配额各约26.6/16.2/11.6万套。目前该行业引种规划初步达成共识,部分中小规模祖代企业或存配额微调争议。实际执行中,海关部门对配额内引种企业实行出口退税、超额征税的政策,有助引种配额计划落地。祖代产能从供过于求基本恢复至供需平衡水平。

相关上市公司盈利预测

父母代产能趋于缩减,有助商品代肉鸡苗价格触底回升。禽业协会监测企业父母代在产种鸡存栏量自11月中旬以来持续下降,目前已回落至7-8月份(商品代鸡苗价格14年高点时期)存栏水平;依据14年第28周后父母代后备种鸡存栏量缩减趋势与种鸡苗24周进入产蛋期的生长规律,预计15年上半年父母代在产种鸡产能难再大幅增长。近期,商品代鸡苗价格震荡下跌至约0.80元/羽(1月12日山东地区均价),主要因为春节期间屠宰停工致当前鸡苗补栏积极性下降所致。预计父母代产能改善、渠道鸡肉去库存,有助1月底商品代鸡苗价格触底回升,预计回升至1-2元/羽;15年二季度再次迎来大幅上涨。祖代产能持续低位运行,截止1月4日,祖代在产种鸡存栏量约103万套,月环比下降2.9%。

益生股份:预计2014-16年实现EPS0.09/0.52/0.75元,净利润同比增长108.4%/512.4%/42.7%,当前股价对应2014-16年EPS的PE为137/24/16倍。ST民和:预计2014-16年实现EPS 0.21/0.44/0.74元,净利润同比增长125.8%/109.7%/68.1%,当前股价对应2014-16年EPS的PE为56/27/16倍。圣农发展:预计2014-16年实现EPS0.08/0.43/0.62元,净利润同比增长134.1%/425.5%/44.0%,当前股价对应2014-16年EPS的PE为184/35/24倍。

预计15年相关上市公司盈利改善

维持行业“看好”评级,依次推荐益生股份、ST民和、圣农发展。2015年肉鸡行业景气持续上行,二季度鸡肉消费相对旺季开启产品价格上涨通道,当前已是板块投资时点。优先推荐拥有商品代鸡苗业务、业绩弹性大、估值相对低的益生股份、ST民和。关注ST民和3月底年报公布实现摘帽、有机营养液销量扩增,与益生股份父母代鸡苗受益祖代禁运、商品代环节盈利改善而价格上涨等催化剂。综上,我们依次推荐益生股份、ST民和、圣农发展。

14年估计益生股份、ST民和鸡苗均价约2.3元/羽、益生股份父母代鸡苗均价约10.5元/套,圣农发展鸡肉均价约11100元/吨,较历史年度最高均价3.8元/羽、22元/套、12600元/吨仍存距离,预计15年肉鸡产品均价有望进一步上升。假设15年益生股份、ST民和鸡苗均价3元/羽、益生股份父母代鸡苗均价16元/套,圣农发展鸡肉均价11600元/吨,则预计14-15年圣农发展实现净利润1.40/3.94亿元,EPS0.15/0.43元,15年同比增速为181%,当前股价对应15年EPS的PE为33倍;

益生股份实现净利润0.15/1.66亿元,15年同比增速1029%,EPS0.05/0.58元,当前股价对应15年EPS的PE为18倍;ST民和实现净利润0.69/1.33亿元,15年同比增速93%,EPS0.23/0.44元,当前股价对应15年EPS的PE为20倍。

维持行业“看好”评级,建议逐步配置。15年祖代引种再降确立15-16年产业链持续去产能趋势,父母代在产种鸡产能改善,有助短期内商品代鸡苗价格触底回升,预计二季度将迎来再次大幅上涨。从投资的角度,行业基本面下行风险有限,15年上半年行业景气度趋于上行,相关上市公司圣农发展、益生股份、ST民和当前股价较三季度高点已回调15%-30%,建议可逐步配置。依次推荐圣农发展(15年产能扩增、单羽盈利改善)、ST民和(商品代鸡苗价格上涨、有机营养液拓增业绩增长点)、益生股份(商品代鸡苗价格上涨、父母代鸡苗价格回升)。

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